El Gobierno parece haber perdido el control de la situación en el tema de la opa a Endesa y ésta se ha convertido en una batalla a múltiples bandas en la que nadie tiene asegurado el éxito. Es mas, ninguno pierde la oportunidad de acercar posturas con otros, por muy distantes o enconadas que anteriormente estuvieran o al menos pareciesen. Desde que Eon entrara en juego, desde Moncloa siempre se ha intentado mantener la calma y hacer como que no pasaba nada. Sin embargo si hace meses, con la entrada de la alemana, se decía que Manuel Pizarro, presidente de Endesa, no querría pasar a la historia como quien entregó Endesa a los alemanes, ahora la patata caliente la tiene el Gobierno, que con su inicial apoyó a la opa española de Gas Natural abrió un problema que puede acabar en la situación actual tras la entrada de Enel con un «troceamiento» de Endesa a lo «metrovacesa».

Sin rumbo

Con titubeos, marchas atrás, y huidas hacia delante, el Gobierno ha intentado gestionar una opa que en los tiempos en los que vivimos difícilmente se puede oficiar desde los despachos de la Administración. Sobre todo cuando el mundo empresarial rinde la pleitesía justa a lo político, y como es lógico, se mueve al compás que dicta lo económico. Parece que va siendo necesario en Moncloa un curso, de esos que le prometían al presidente del Gobierno, de aprendizaje en «dos tardes», sobre operaciones corporativas. Tras la reunión del martes entre Prodi y Merkel quizás va a ser necesario también uno sobre diplomacia exterior y negociaciones.

Reunión Prodi-Merkel

El martes Prodi y Merkel mantuvieron una reunión en Roma de la cual solo ha trascendido, en relación al tema Endesa, que según los protagonistas “la solución más conveniente para los intereses de ambas empresas y de sus respectivos países pasaría por un pacto sobre Endesa” dejando esta cuestión “en manos de los directivos de las compañías”.

La sucesión de acontecimientos, incluida la posible salida de Acciona, tras mantener algunas reuniones con Eon, podrían haber echado abajo las negociaciones supuestamente llevadas acabo en la «operación Ibiza» de hace un mes. De esta manera Prodi habría acercado su posición hacia la de los alemanes por sí el pacto ibicenco queda finalmente en papel mojado

Reconocer el problema

El principal problema del ejecutivo ha sido desde el comienzo no ser consciente de la dimensión real del problema y lo difícil de atajarlo. Desde el principio, existía una falta de perspectiva por parte del Gobierno de las proporciones de esta situación. Lo más difícil es admitir que la opa, por muchas trabas que se le pongan, no está en manos del Gobierno, sino de los accionistas. Esta lección ya la aprendió Gas Natural y ahora parece que el ejecutivo pretende aprenderla en la repesca. Aferrarse a la más mínima posibilidad de no perder la españolidad de Endesa ha llevado a facilitarle la entrada a otra empresa extranjera, Enel, que además es de capital semipúblico.

Difícil final

Seguramente ya ayer, Eon le habría comunicado la noticia a Acciona para meterle presión para que acepte su oferta. Acciona, el rival mas débil en la opa debería estar a expensas unicamente de sacarle el mayor rédito posible a la operación. Mantener una posición de control es practicamente imposible. Por ello, su inversión ha pasado de ser estratégica a puramente financiera.

Acciona intentará sacar la mayor tajada posible de la venta de su participación ya sea en efectivo o en activos, y poder salvar los muebles. Ahora Caja Madrid dice que se mantendrá en Endesa a la espera de ver que capacidad de aguante tienen Acciona y Enel.

La situación, parece ser, ha degenerado en algo así como el el juego del despiste. Desconcierto generalizado y dificultad para vislumbrar el escenario final tras la opa alemana, esa es la conclusión. Quizá es el momento más opaco de todo este proceso. Cualquier situación es posible aún. Lo único seguro es que las palabras en estos negocios de la opa se las lleva el viento y hay muchos cuestionamientos en todos los actores. Sin embargo es mejor no sacar conclusiones precipitadas de las reuniones mantenidas, y aun menos de las declaraciones vertidas, porque los figurantes de esta opa, como buenos actores que son, saben escenificar cualquier papel. Y a buen seguro, no será oro todo lo que reluce.

La cumbre europea de la semana pasada ha supuesto un cambio en la estrategia europea a favor de una energía limpia, llegándose finalmente a objetivos vinculantes en lo referente al uso de estas energías en el ámbito de la UE. En concreto, se fijó el compromiso de que un 20 % del consumo energético de la UE en 2020 proceda de fuentes renovables.

El actual Plan de Energías Renovables (PER) español establece que un 12 % del consumo de energía primaria en España de fuentes renovables en 2010, por lo que, en principio, este objetivo podría ser compatible con el acuerdo alcanzado por los líderes europeos.

Seguridad a la industria y a los inversores

Sin embargo, el principal problema del PER español es que no es vinculante. Por ello, y para incentivar a la iniciativa privada a invertir en renovables, los días antes de la celebración de la cumbre europea, el mismo presidente de la Comisión Europea, José Manuel Durao Barroso, abogó por la necesidad de que los objetivos acordados sobre esta materia resultaran vinculantes, como única vía para demostrar «credibilidad» en la lucha contra el cambio climático y para dar «seguridad» a la industria y a los inversores.

Que la iniciativa privada se decante por proyectos de carácter renovable exige una serie de condiciones, por ello, según Barroso, todos los empresarios con los que ha consultado la situación le han destacado la necesidad de establecer de «objetivos obligatorios» para poder hacer «planes de inversión a largo plazo».

Nuestro país es, desde hace tiempo, un caso de estudio por el rápido crecimiento e implantación que las renovables han tenido. La propia Comisión Europea, no muy dada a poner a nuestro país como ejemplo, señaló en su día a España como modelo a seguir en este terreno.

Posible incumplimiento del PER

Mientras en Europa se discute acerca del lugar que ocuparán las renovables en 2020, en España, desde que se abrió la puerta al cambio en el marco retributivo de las renovables, numerosas voces han alertado del posible incumplimiento de los objetivos que establece el PER.

El PER 2005-2010, aprobado por el Gobierno en agosto de 2005, se marcó como objetivo conseguir que el 12 % del consumo de energía primaria en España proceda de fuentes renovables. Sin embargo, con la situación actual, prácticamente todos los expertos consultados, empresas y asociaciones, consideran que es imposible el cumplimiento de objetivos y alcanzar 20.000 MW en el año 2010, si finalmente se realizan cambios y no se mantiene el marco retributivo actual.

El cambio del marco retributivo

Mientras Durao Barroso, da como claves de desarrollo del sector de renovables la seguridad a la industria y a los inversores, en España el cambio en la retribución de las renovables ha sido calificado como «retroactivo» y causante de una inseguridad creciente en el sector que pone en grave peligro la inversión.

La misma Acciona ha avisado que podría retirar de España su negocio de energías renovables si el ministerio de Industria sigue en su empeño de aplicar retroactividad en la reforma del real decreto de renovables.

La cumbre de la semana pasada exige, por tanto, una reflexión «a fondo» sobre el papel que se pretende que las renovables jueguen en nuestro país. El mismo Durao Barroso reflexiona esta semana acerca de los acuerdos llegados durante la cumbre y ha dicho “las empresas de la UE deben aprovechar la oportunidad de que la UE se convierta en el líder mundial de la energía limpia para impulsar el crecimiento y el empleo” añadiendo que, es para ello imprescindible un mercado energético “transparente, competitivo y bien regulado”.

A imagen y semejanza del pulso que el Imperio Británico y la Rusia zarista mantuvieron a finales del siglo XIX y principios del XX por la hegemonía en Asia Central, conocido como el «Gran Juego«, dos grandes potencias del sector eléctrico europeo, E.ON y Enel, pugnan ahora por el control de Endesa.

Al igual que en la Europa de los Imperios, la disposición de las fichas en el tablero dibuja un panorama complejo y en la partida participan otros actores importantes, en este caso Acciona, la constructora de la familia Entrecanales.

E.ON y Enel son dos de las cuatro mayores eléctricas de Europa (junto a la francesa EDF y a la alemana RWE) y están presentes en otros países comunitarios, aunque hasta ahora no habían medido sus fuerzas en el mercado español.

Enel opera en España a través de Viesgo, la quinta eléctrica por tamaño, que compró precisamente a Endesa en el año 2001, pero E.ON no había desembarcado todavía.

De momento, todas las opciones están abiertas. E.ON ha respondido a la entrada de Enel en el capital de Endesa con la renuncia, expresa o tácita, a las condiciones a las que había supeditado la opa, con lo que se asegura de que la oferta sigue adelante. El grupo alemán ha renunciado a suprimir los blindajes estatutarios, decisión que ha conllevado la desconvocatoria de la Junta Extraordinaria de Endesa, y ha explicado que está dispuesto a quedarse con una participación minoritaria en la eléctrica española, lo que implicaría retirar también la segunda condición, que era alcanzar más del 50 por ciento del capital en la opa.

Tras la entrada de Enel y la anterior de Acciona, que aspiran a alcanzar un 24,9 por ciento cada una, E.ON tiene prácticamente imposible cumplir esas dos condiciones. De momento, el grupo alemán mantiene la opa y tomará una decisión definitiva cuando concluya el periodo de aceptación, el 29 de marzo, y conozca con qué participación puede contar.

Llegados a ese punto, E.ON puede hacer efectiva la compra de las acciones -tiene de plazo hasta el 3 de abril- o abandonar la pugna. Si el grupo alemán decide quedarse con una participación minoritaria, el capital de Endesa quedaría repartido entre tres grandes accionistas, siempre que Caja Madrid opte por vender: por un lado Enel y Acciona, con sendas participaciones del 24,9 por ciento, y por otro E.ON, que podría alcanzar en torno al 40 por ciento.

No obstante, puesto que los blindajes estatutarios siguen vigentes, cada uno de los tres sólo podría ejercer derechos políticos por un 10 por ciento. En esa situación, resultaría clave acceder al Consejo de Administración de Endesa, un aspecto rodeado también de incertidumbres. La eléctrica española podría vetar el acceso de Enel, Acciona y E.ON, porque sus Estatutos impiden que sean consejeros representantes de empresas competidoras.

En este punto, la gran pregunta es qué se debe entender por empresa competidora. En un sentido amplio, las tres lo son: Enel y E.ON compiten con Endesa en el mercado europeo y Acciona lo hace en el campo de las energías renovables. Sin embargo, la dirección de Endesa podría aplicar una interpretación más restrictiva y concluir que sólo compite directamente con Enel y Acciona, ya que no coincide con E.ON en ningún mercado nacional.

Salvando las distancias, la situación en Endesa recuerda a la batalla por el control de Hidrocantábrico (ahora HC Energía) que se vivió entre 2001 y 2004, en la que participaron hasta cuatro eléctricas extranjeras -la estadounidense TXU, las alemanas EnBw y RWE, y la portuguesa EDP-, además de Cajastur y el Grupo Villar Mir.

De ese largo pulso salió vencedora EDP, que se hizo con el control de la compañía española. ¿Quién lo conseguirá en Endesa?

Acciona 21 %, Enel 24,9 %. La suma de sus participaciones alcanza el 45,9 %. Junto con Caja Madrid (10 %) y la SEPI (3 %), un 58,9 %. Porcentajes suficientes para que la «solución nacional» tome forma y pueda bloquear, «de facto», la opa de la alemana. La oferta alemana está condicionada al levantamiento de los blindajes y a conseguir, al menos, una aceptación de su oferta del 50,01 %.

Una rápida maniobra

Enel ya ha dado el paso. Si ayer hablábamos de una posibilidad hoy es una realidad. Ayer por la mañana Enel, a través de un equity swap, compró un 7% adicional de Endesa. Ya por la tarde se confirmaba que la italiana disponía del 21 %, igualando a Acciona. Hoy alcanzará el 24,9 %, lo que la dejará al borde del lanzamiento de opa por Endesa. La rápida maniobra de Enel ha sido ejecutada a un precio medio de 39 euros por acción. En total, la italiana habría desembolsado unos 10.281 millones de euros por su 24,9 %.

De cara a la Junta General de Accionistas, y casi con independencia de la postura de Caja Madrid y la SEPI, el free float restante hace casi imposible el levantamiento de los blindajes para la alemana, pues el mínimo de quórum necesario para levantar los blindajes, el 50,01 %, no parece a estas alturas viable. Sobre todo porque la posición de la SEPI, revestida de neutralidad, podría ser simplemente la de abstenerse en la votación.

Interés en levantar los blindajes

Sabiéndose en mayoría, Acciona y Enel podrían plantearse levantar los blindajes, puesto que ahora son las más interesadas en poder ejercer sus poderes en Endesa en relación directa a su participación en la compañía. Sin embargo, ni Enel ni Acciona las tienen todas consigo. Los estatutos de Endesa podrían impedir que ambas participaran en los órganos de decisión de la eléctrica, pues, según su articulado, no se permite dicha participación a empresas o sociedades que mantengan “una posicion de dominio o control en empresas competidoras”, por lo que deberán ser precavidas con esa opción.

Además, ambas empresas, Acciona y Enel, deberán ser «cuidadosas» en sus actuaciones. Eon está «esperando» la mas mínima prueba de que existe concertación para llevar la operación ante la SEC, la CNMV, los tribunales ordinarios o donde se preste.

De momento, si existe concertación – qui lo sá – la Comisión Nacional del Mercado de Valores será la que lo determine. De momento su presidente, Manuel Conthe, tiene la «patata caliente». Conthe, «purista» de la regulación del mercado, se encuentra ante la difícil tesitura en la que la solución nacional le ha situado.

Eon sigue con desconcierto los acontecimientos, viendo como Enel consigue alcanzar el 24,99 %. Le resulta imposible responder. Durante la irrupción de Acciona, Eon pudo reaccionar y elevar su oferta hasta los 35 euros por acción para contrarrestar la ofensiva del grupo presidido por José Manuel Entrecanales. El problema es que, en esta ocasión, la alemana no ha podido aumentarla -al estar el proceso de ofertas cerrado- y ya es tarde, porque la pretendida solución nacional se encuentra en mayoría.

Desde la sede alemana de Eon, en Dusseldorf, siguen con preocupación el curso de los acontecimientos. Su opa por Endesa está «fuera de combate». Además, la gestión de su equipo directivo está empezando a quedar en entredicho, al ver sus accionistas como la «liebre se escapa de la cazuela».

Un escaso porcentaje de aceptación

Pensando en el escaso free float que queda tras la entrada de Enel, el porcentaje de aceptación de la opa alemana podría apenas llegar al 40 %. Los accionistas de Eon se preguntan ahora por qué no haber comprado sólo un 24,9 %. Cuando Eon lanzó su primera oferta, de 27,50 euros por acción, Endesa cotizaba sólo a 25,48 euros. Su última oferta, de 38,75, supone un 52 % más. Ayer, las endesas cerraron a 38,45 euros.

La entrada de Enel ha ido acompañada de una caída en el valor de Eon. Desde la irrupción de la italiana su cotización ha perdido un 5,8 %.

La solución española, después «italoespañola», es, desde hoy, más italo que española. Acciona ya no es el mayor accionista de la eléctrica. Su relevo lo toma Enel. Para llegar a la solución «italoespañola» Acciona deberá incrementar su participación hasta el 24,9 %, igualando a la italiana. Además, Acciona necesita igualar a Enel si desea aspirar a co-gestionar, en igualdad de condiciones, Endesa.

La verdadera solución nacional, entendida como más española que italiana, sigue aparcada y pasa por ver el posicionamiento de Caja Madrid. Queda mucha opa por delante.

Esta vez sí. El presidente del Gobierno, José Luis Rodríguez Zapatero, parece haberse metido hasta las «cachas» para que su «final feliz» que hace meses propugnó con motivo de la cumbre hispano-alemana se torne en realidad.

Llevábamos semanas sin ver ningún movimiento relacionado con la opa de Endesa. El foco informativo se había centrado en Iberdrola y en la participación de ACS en ésta.

Nada parecía presagiar que en otra cumbre, la XIV Cumbre hispano-italiana del pasado 20 de febrero, se estaba forjando la solución española tan esperada. Ibiza, en el marco incomparable de las Islas Baleares, uno de los feudos de Endesa mas deseados por Eon, por aquello del elevado número de compatriotas alemanes que en ella residen, habría sido el lugar elegido, curiosamente, para cerrar el acuerdo de entrada de Enel en Endesa.

La reunión entre el presidente del Gobierno español y el primer ministro italiano, Romano Prodi, habría dado sus frutos. La solución española, ahora «italoespañola», habría tomado forma con Enel, que a cierre de la sesión de ayer ejecutó un mandato para comprar una participación del 10 % en Endesa a un precio de 39 euros por acción, por encima, por tanto, de la oferta de Eon, 38,75 euros, y del precio de cierre de ayer, 38,12 euros. El coste de la operación rondaría los 4.130 millones de euros.

«Calma chicha»

La situación acerca de la opa de Endesa era, en los últimas semanas, de «calma chicha» y extrañaba el posicionamiento de Acciona, que últimamente apenas había participado en los medios y permanecía en una posición pasiva ante la sucesión de acontecimientos en torno a la operación.

Ni siquiera, según comentan fuentes del sector, se había pronunciado a cuenta del polémico decreto de renovables, cuando desde que la semana pasada el Ministerio de Industria se mostrara firme en su postura acerca del cambio en la regulación, se habían sucedido las críticas de los principales implicados, Iberdrola, las patronales APPA y AEE y hasta asociaciones ecologistas como Greenpeace, WWF-Adena o Ecologistas en Acción.

Sólo ayer tras la situación creada por la entrada por «sorpresa» de Enel, el Director General de Desarrollo Corporativo de Acciona, Juan Muro-Lara, aseguró que la compañía mantiene su posición y estrategia en Endesa frente a la opa del grupo alemán Eon. Además reiteró que la intención de Acciona es participar de manera activa en la gestión estratégica de Endesa.

Revés para Bernotat

La entrada de Enel en el capital de Endesa, favorecida presumiblemente por la reunión Zapatero-Prodi en lo que se podría denominar «Operación Ibiza» supone un duro revés para la alemana Eon, presidida por Wulf Bernotat.

La situación para la empresa alemana se torna complicada y Bernotat podría quedarse sin argumentos para justificar ante sus accionistas el alto precio ofertado por Endesa, 38,75 euros, cuando se está pagando por la acción una prima de control que no existe y además, seguramente, ni siquiera vaya a poder conseguir con su opa un 50 % de aceptación.

La difícil posición de Caja Madrid

La solución al «enigma» de la OPA sigue pasando por Caja Madrid. Con la caja madrileña, Enel y Acciona sumarían un 41 %, porcentaje suficiente para desbaratar por si sola la oferta de Eon. Además, Acciona tiene autorización para tomar hasta un 24,99 %, por lo que el porcentaje podría alcanzar el 45 %.

La situación preelectoral que se vive, ante la cercanía de las elecciones municipales, y el hecho de que, ahora si, su concurso será fundamental, colocarán a la caja en una difícil posición, a pesar de que en varias ocasiones haya mostrado su disposición a deshacer su participación y materializar plusvalías.

Por otro lado, el porcentaje que mantiene la SEPI en Endesa, un 2,95 %, pone la situación más difícil si cabe a Eon, pues el porcentaje real máximo de accionistas disponibles, y dispuestos a vender sus acciones, que acudiría a su opa, podría no superar el 52 %.

Enel no tomará, en principio, más de un 10 %

La empresa italiana presidida por Fulvio Conti no tomará una participación superior al 10%, para poder salvar el obstáculo de petición de autorización a la Comisión Nacional de Energía, por la cual y en virtud al conocido como decreto anti-Eon una empresa que tome una participación superior al 10 % debe solicitar autorización del regulador.

La petición de esta autorización, rebasando el 10%, podría complicar el éxito de la solución nacional, teniendo en cuenta que la Junta de Accionistas de Endesa en la que se decidirá el levantamiento de los blindajes se producirá el próximo 20 de marzo y que el plazo máximo de aceptación de la oferta alemana finaliza el 29 de marzo.

El caso es que con la entrada de Enel en juego, el mercado no sabe muy bien como reaccionar, puesto que su entrada podría precipitar la salida de Eon, que siempre ha mantenido «abierta la puerta» a una retirada en caso de que no se levantaran los blindajes o no se llegara a un porcentaje de aceptación de su oferta superior al 50 %.

En relación a los blindajes, se da la circunstancia de que si finalmente se consigue un consenso o núcleo estable en torno a la solución española, la misma Acciona podría estar interesada en levantar los blindajes, puesto que le permitiría ejercer un papel protagonista en la gestión de Endesa, al ser el accionista mayoritario.

Los accionistas de Endesa podrían ver un desplome de la acción si Eon se planteara desistir de su opa, lo que en principio no parece muy probable a la vista de la tenacidad que hasta ahora ha exhibido la alemana. En todo caso, en la tarde de ayer la CNMV decidió suspender cautelarmente la negociación de Endesa “hasta tanto no se esclarezcan las circunstancias de la posible adquisición de un
paquete significativo de acciones de la citada sociedad por la empresa italiana Enel”.

Las intenciones de Enel

La pregunta ahora es qué saca Enel de todo esto. En 2002, Endesa vendió Viesgo, entonces propiedad de la española, a Enel. Tras esta operación, con la que Enel nunca quedó satisfecha, pues al parecer Endesa le vendió chicharrón a precio de merluza, la italiana se ha mantenido siempre atenta a la caza de oportunidades que le pudieran abrir, en mejor ocasión, las puertas del mercado español. Está claro que su entrada puede ser una de esas oportunidades. Sin embargo, el hecho de que Acciona pueda seguir siendo el máximo accionista de Endesa le va a dejar un margen de maniobra limitado, por lo que podría suceder que su entrada tenga como objetivo conseguir, a posteriori, parte de los activos de Endesa. Para una empresa que hace pocos meses se planteaba adquirir Suez, esta compra del 10% parece «poco bocado». Según informaciones manejadas ayer, Enel podría incluso plantearse tomar hasta un 25 %. A diferencia de 2002, esta vez Enel no viene a que le den «chicharro por merluza».