Gas Natural aprobó la semana pasada una ampliación de 3.500 millones de euros con la que acomete la operación de lanzamiento de la OPA por Unión Fenosa, una operación que va a cambiar la compañía que preside Salvador Gabarró duplicando su capital social y el número de acciones en circulación de la “nueva” Gas Natural.

Los más beneficiados son los accionistas de Unión Fenosa, que van a contar con una oferta por 18,33 euros antes del dividiendo, lo que supone una prima en torno del 50% respecto de la cotización anterior al anuncio de la oferta. Por el contrario, desde el punto de vista de Gas Natural, parece que este es el momento en que se empieza a apreciar con la crudeza financiera de los números que el precio pagado por la gasista es alto. En este sentido, los minoritarios pueden estar satisfechos de las negociaciones realizadas por Florentino Pérez y ACS. De hecho, la oferta ha tenido que ser modificada por la caída de las acciones de GN, más de un 30 % en un mes. Así, la ampliación que se hace a la par (lo que supone duplicar el capital social de la empresa), una nueva acción por una antigua, sale a 7,82 euros, un 30 % más barata que la cotización de este viernes, que cerró en 11,12 euros. La semana pasada perdió un 11,18% de su valor.

Los analistas señalan que la operación tiene un efecto dilutivo para la acción de Gas Natural de un 36%, debido a que ha sido preciso aumentar mucho el número de acciones emitidas, dado que es necesario dividir el beneficio entre un número mucho mayor de acciones de las previstas inicialmente.

En la ampliación, Criteria y Repsol acudirán a la misma y mantendrán su actual participación en la nueva Gas Natural del 37,4 y el 30,8% respectivamente. Por su parte, participan en esta ampliación un sindicato de Bancos integrado por UBS, Santander, Barclays, BNP Paribas, Citi, ING, y Société Générale que aseguran el 31,7 % de la misma. Lo que parece que no es seguro es que Gaz de France mantenga su actual participación en la gasista del 8,83 % y que acuda a la ampliación.

En este escenario, JP Morgan aconseja esperar a que concluya y se liquide la emisión de valores antes de entrar en Gas Natural, dada, además, la limitada liquidez del valor. Por otra parte, considera que en ese momento se podrían conocer con mayor precisión las noticias relativas a la venta de activos. En términos de calendario, se prevé que el proceso de ampliación finalice el 3 de abril, que es cuando las nuevas acciones comenzarán a cotizar. Por otra parte, el largo plazo es lo más valorado por los analistas en la medida que la configuración como cuasi monopolio de aprovisionamiento, la integración gas y electricidad en el comportamiento del mercado eléctrico y también en la distribución (con varias zonas geográficas con solapamiento de redes) que ha permitido el gobierno, tras los informes de la CNC y la CNE, es interpretado positivamente en los análisis financieros que se han ido difundiendo estos días.

La ampliación, por su parte, va a costar del orden de unos 100 millones de euros en lo que se refiere a los gastos de la emisión. En total, un 2,87% de lo que se pretende recaudar con la operación. Según se recoge en el folleto registrado en la CNMV, estos gastos los asumirá la gasista sin que para ello precise acudir a financiación externa. Las comisiones suponen un 9,5% de las ganancias de Gas Natural en 2008, siendo la parte del león el coste del aseguramiento, 60 millones de euros.